11月，受关键数据真空影响，美联储降息预期生变，投资者对当前AI资产是否出现泡沫、科技叙事持续性的担忧阶段性升温，全球风险资产以下跌为主；国内方面，中日关系恶化、经济基本面分化，在外部降息预期波动的背景下，权益资产震荡调整。全月来看，万得全A录得-2.22%；小盘风格占优，万得微盘股指数涨幅4.97%，成长风格跌幅较大，科创50跌幅6.24%，创业板跌幅4.23%。行业上，六成申万一级行业录得负收益，其中计算机、汽车、电子跌幅较大，综合、纺织服装、银行、石油石化表现靠前。港股市场受降息预期影响，恒生科技调整幅度较大（全月-5.23%），恒生指数相对强势（全月-0.18%）；南向资金单月净买入约1116亿元；AH溢价小幅回升至121附近。

　　11月大宗商品市场明显分化。贵金属震荡走高，伦敦金现货月末收于4218.55美元/盎司，较上月上涨5.41%；国内黄金现货收于948.15元/克，较上月上涨2.89%。有色板块区间震荡，伦铜收于11175.5美元/吨，上涨2.61%；沪铜收于87430元/吨，上涨0.48%。原油市场震荡下行，布伦特原油收于62.32美元/桶，月跌幅3.50%；上期所原油收于453.90元/桶，月跌幅1.05%。黑色板块先抑后扬，上期所螺纹钢收于3110元/吨，月涨幅0.13%；大商所铁矿石收于794元/吨，较上月下跌0.75%。农产品内部分化，大商所大豆收于3760元/吨，月涨幅1.08%；大商所玉米收于2244元/吨，月涨幅5.35%。

　　生产方面，10月受工作日减少叠加出口放缓影响，规模以上工业增加值环比大幅回落，生产动能明显转弱，进入11月后，短期因素的冲击缓解，但结合11月PMI数据与高频数据表现看，预计11月生产端整体依旧偏弱运行。10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较前值回落1.6个百分点。1-10月累计同比增长6.1%，较前值回落0.1个百分点。从三大门类表现看，采矿业与制造业同比均较前值大幅回落，且均为2025年以来的最低值。从行业分化看，除中游运输设备、汽车生产同比增速延续上行外，其余行业全面下行，背后主要还是反映了“假期效应”带来的全面影响。高技术产业制造业同比增速回落至7.2%，较前值（10.3%)明显回落，但依旧远高于整体水平，反映新动能行业延续较高景气水平。结合10月利润数据看，工业企业盈利仍面临压力，营收利润率降至5.11%，在“反内卷”政策的带动下，上游资源与材料盈利强度有改善，但多数仍在去产能，中游制造业延续“量价齐升”的高景气状态，下游消费盈利依旧承压。而11月PMI数据显示，伴随着“反内卷”的持续，新旧动能的“温差”在收窄。而传统的地产基建链依旧在磨底，从相关开工指标与价格指标的表现看，地产与基建投资端仍未明显转暖，但11月建筑业PMI逆势回升释放积极信号，预计12月至明年一季度基建数据将逐步改善。

　　需求方面，10月外需转弱、内需改善，但同样更多反映了“假期效应”以及关税事件冲击的暂时性影响，从PMI新出口订单以及运价的走势看，预计11月外需将回暖，内需延续偏弱运行。10月固定资产投资依旧对经济增长形成明显拖累，累计同比增速下行至-1.7%，较前值下行1.2个百分点，三大分项增速均延续下行，其中，地产投资延续深度收缩，结合11月地产销售数据看，预计地产链短期内仍将磨底；基建投资受高基数影响，单月同比增速明显下行，同时，从社融数据中观察到，10月委外贷款大幅上升，体现了5000亿准财政工具已到位，而从11月PMI建筑业新订单指标方面也验证了“资金补充到位”，预计基建投资后续将边际转暖，同时撬动信贷改善，但这仍然需要约一个季度的传导时间。制造业投资同样受到高基数的影响，此外，盈利压力较大与实际利率偏高是约束制造业投资趋势性改善的症结所在。消费方面，10月社零增速延续放缓，补贴退坡后商品消费整体依旧疲弱，家电、汽车消费同比增速均由正转负，而服务消费改善明显，主要是受到超长假期的提振。从11月高频数据表现来看，“反内卷”之下车企促销力度较为温和，汽车零售数据再度转弱，预计社零增速整体将依旧承压。

　　货币政策呵护跨年，蓄力开局。2025年11月，货币政策延续“适度宽松”基调，以结构性工具精准滴灌科创与消费领域。2025年《三季度货币政策执行报告》中删除了“防止资金空转”的表述，这一变化具有显著的信号意义，标志着央行的政策重心已从“防范资金套利”实质性转向“提振信贷需求”与“维护流动性合理充裕”。展望12月，货币政策将继续保持稳健偏松基调，当前核心侧重于平滑跨年资金面波动与配合存量债务化解。面对年末银行考核及税期等季节性扰动，预计央行将通过灵活的公开市场操作（OMO）及买断式逆回购等工具，精准调节基础货币投放，维持银行间流动性合理充裕，防止资金利率出现大幅脉冲。此外，当前政策处于“蓄力期”，市场对2026年一季度（春节前）实施降准以支持信贷“开门红”的预期升温，整体货币环境对债市较为友好，资金面出现系统性收紧的风险有限。

　　11月市场延续震荡走低态势，整体成交缩量，仅少数板块维持结构性活跃。个股表现仍强于权重，量化策略整体表现稳健，Alpha收益贡献普遍较好。两市日均成交环比继续缩量超10%至1.9万亿附近。风格层面价值优于成长，国证价值上涨0.35%，国证成长下跌2.85%，其中大盘价值表现最优，表现最差的为大盘成长和小盘成长，分别下跌3.07%和下跌2.53%；规模指数上，小微盘显著占优，万得微盘股指数＞中证2000＞中证1000＞沪深300＞中证500。指增超额环境较好，全市场范围内，跑赢沪深300、中证500与中证1000指数的个股占比分别约为52%、61%及51%。成交活跃度上，小市值成交占比显著提升，中大市值成交占比下降。

　　11月大宗商品市场明显分化，南华商品指数月度收益为0.53%。12月贵金属市场在预期博弈中震荡走强。市场对美联储降息预期的反复拉锯成为行情主线，月初的疲软数据与鸽派言论点燃乐观情绪，推升金价；月中信号突然压制预期，导致价格回调；月末，经济数据疲态再现，叠加地缘风险，市场降息预期重燃并与避险需求形成“双向驱动”，助力金价一举突破4200美元大关，强势收官。11月原油市场录得“四连阴”，其核心矛盾在于供需预期的结构性转弱，南宫28,南宫注册,南宫网址,南宫平台,南宫娱乐,南宫娱乐官网,南宫娱乐登录入口,南宫官方网站,南宫app,南宫pc,南宫28官网,南宫28平台,南宫28APP,南宫28下载,南宫娱乐城,南宫游戏官网盖过了有限的地缘扰动；原油价格在震荡中持续下行，创下2023年第一季度以来最长的月度连跌周期，EIA预测指出，直至2026-2027年，全球供应仍可能面临每日数百万桶的过剩，库存累积趋势构成长期压力，与此同时，地缘局势虽存变数，但未能催生足以逆转趋势的“风险溢价”，导致市场在悲观基本面主导下不断走低。有色板块呈区间震荡，行情主线是市场对美联储降息预期的反复博弈，月中美联储言论令12月降息概率一度跌至40%，风险资产（美股、比特币）普跌，市场情绪与铜价承压；随后形势逆转，英伟达强劲财报与联储官员转向鸽派，降息概率被推高至80%以上，进而为铜价提供了关键支撑。黑色板块呈先抑后扬、整体震荡的走势，多空因素交织；月初，受泰国发起热轧钢板反规避调查及国内钢厂进入集中检修季影响，钢矿价格承压下行；中旬，西芒杜铁矿投产、美国政府结束停摆及欧盟宣布钢铁合金进口配额等事件，共同为市场提供了支撑，价格企稳回升；下旬，发改委座谈会释放治理价格信号，市场进入观望，行情转为震荡整理。

　　展望后市，12月黄金市场的走势或将主要围绕“三重博弈”展开：美联储降息的最终落点、美元与利率的连锁反应、以及地缘风险的起伏，金价将在“预期交易”与“事实兑现”的快速切换中剧烈波动，因此整体或将维持高位震荡格局。原油市场或缺乏强劲的上行动能，尽管OPEC+供应扩张放缓且进入季节性需求旺季，但地缘溢价消退与全球库存的加速累积构成了更主要的下行压力，在供需面无显著矛盾的背景下，油价大概率在当前区间内维持偏弱震荡。铜供给偏紧，需求偏弱，需重点关注12月美联储议息会议决议，预计12月铜价震荡。钢铁市场面临需求持续走弱的压力，寒冬施工放缓将加剧这一趋势，然而，钢企在利润水平依然低迷的情况下，继续主动控制生产节奏，供给端的收缩有望对冲部分需求下滑的影响，从而为短期钢价提供底部支撑。